下行之路可能已经开启

“胸前戴着一个看起来像U盘的吊坠，时不时拿下套件，猛吸两口，然后吞云吐雾……如今，吸电子烟被一些青少年视为时尚。”

与传统香烟不完全相同，电子烟的竞争力在于品牌、设计、口味等。其中，各种口味，特别是对电子烟的吸引力。

在资本的支持下，行业“优秀选手”雾芯科技(RLX.N)快马加鞭跑，很快成功登陆纽交所。然而，上市是一个高峰，随之而来的是一条下坡路。截至8月7日收盘，其股价报1.570美元，市值24.3亿美元，比最高点蒸发了九成以上。

事实上，就其发展而言，最大的影响发生在今年3月11日。国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日正式实施。这也标志着电子烟行业多年无序发展进入强监管时代。后来，虽然雾芯科技也发布了很多好消息，但很难改变“颓势”因此，电子烟的命运将如何?

线下渠道是竞争力

据官网介绍，雾芯科技是一家在中国成立的消费级电子雾化器品牌公司。目前主营业务是 RELX 悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售。

业绩方面，根据其最近公布的财务报告，2022年Q公司实现营业收入17.14亿元，同比下降28.52%;同期毛利率38.3%，较去年同期约46%的毛利率水平下降近10个点。

然而，尽管收入和毛利率都在下降，但2022年Q1雾芯科技获得7.05亿元净利润，这主要是由于营业支出的减少。根据《每日财报》，2022年Q1雾芯科技的运营支出为3360万元人民币(530万美元)，比2021年同期的12.16亿元人民币减少97.2%。

如今，在国内电子烟市场，雾芯科技的品牌RELX以超60%的市场份额稳坐第一。

雾芯科技在打造市场竞争力方面也经历了曲折。根据《每日财务报告》，雾芯科技最初依靠微信商户和分销商建立的第三方在线平台端口。和其他电子烟品牌一样，悦科开始的销售渠道主要是在线的。

2019年国家监管局发布的通知要求“禁止所有电子烟网上销售”之后，随着监管形势的收紧，悦刻的出货量也受到了很大的影响。有鉴于此，电子烟行业开始了线下跑马圈地。

近年来，凭借自身的数量和资金，雾芯科技加速了线下渠道的拓展。目前，悦可门店覆盖全国约1.5万家，也是最强大的护城河。

转型布局咖啡

就在上个月底，悦科电子烟商标所有者雾芯科技宣布，其子公司已获得国家烟草总局颁发的生产企业许可证，批准的生产能力为每年1505万根烟杆，3.287亿颗烟弹，还有610万根一次性电子烟，取得的《制造企业许可证》有效期为2022年7月18日至2023年7月31日。

然而，《每日财报》发现，雾芯科技的许可证并不在业内“最先吃螃蟹的人”，之前还没有取得电子烟生产许可证，但同时也有不少行业排名较低的电子烟品牌相继获得。

值得一提的是，即使电子烟企业获得烟草生产许可证，也将面临巨大的税收压力，毕竟烟草作为特许垄断产品，税率远高于普通消费品。

根据华创证券的研究报告，在生产过程中，卷烟厂将制程的卷烟调拨给烟草局，卷烟厂需要缴纳150元/箱的从量，56%(A类卷烟)或36%(B类卷烟)价消费税，再加上13%税率的增值税。目前电子烟基本按一般商品征税，税率13%。

由此也可以看出，如果雾芯技术只是通过降低运营成本来挤压净利润，从长远来看，这不是一条良性发展的道路。一旦税率影响到产品，价格上涨自然会失去一些消费者，然后影响到公司自身的利润率，这是一个关键“风险”。

事实上，雾芯科技也在寻找新的增长曲线。7月15日，悦刻的子品牌“醒刻ON”该咖啡店已经在成都和景魔方购物中心开业，这是该咖啡品牌的第二家分店。据报道，该店采用类似瑞星咖啡的自助提货模式，节省了店铺租金，但也采用了类似的会员机制，每月20元的会员费，您可以享受降价、免费分销等特殊权益。

然而，众所周知，咖啡市场已经有两大巨头星巴克和瑞幸。雾芯科技要想在里面挤出一个市场，恐怕不容易。开咖啡店的意图最多是对冲风险。如果你想在未来像电子烟一样增加收入，恐怕是不现实的。

前景不乐观

根据CIC市场调查报告显示，2019年全球代烟市场规模达到631亿美元，2016年至2019年复合年增速为26.3%，预计2023年规模达到1240亿美元，2019年至2023年复合增速达到18.4%。

其中，电子雾化设备(包括封闭式、开放式电子雾化设备)规模达到820亿美元，2019年至2023年复合增速将达到23.5%。可见，随着科技的进步和生活观念的转变，新型烟草的市场爆发力十足。

然而，我们也应该看到另一面。随着电子烟市场的快速扩张，围绕电子烟的争议从未停止过。例如，电子烟是否容易吸引非吸烟者，特别是未成年人，电子烟是否比香烟更健康，电子烟是否能帮助吸烟者戒烟等等。相关研究对上述问题没有明确的结论。

最重要的是，政策监管仍然挂在电子烟头上“达摩克利斯之剑”。中国的电子烟市场，政策层面则更具备收紧态势。

今年3月11日，国家烟草专卖管理局发布了《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日正式实施。除了提高行业准入门槛，通过全国统一的电子烟交易管理平台管理电子烟全环节运营外，还规定电子烟企业IPO也要经过烟草主管部门的批准。

特别值得注意的是，新规定禁止销售调味电子烟和可以自行添加雾化物的电子烟。然而，与传统香烟相比，电子烟的吸引力在于富有想象力的外观和各种符合消费者口味的香烟炸弹。一旦这些被禁止，电子烟的竞争力甚至生命力就很难存在。

因此，电子烟的“生命根基”一旦受到动摇，相关企业市值直接蒸发九成也自然成为情理之中的事。至于雾芯技术的未来，除了在监管下安全销售“能力有限”除了产品之外，它只依“试错”性质的咖啡店恐怕难以承受其收入规模，下行之路或已开启。